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海立 受益 空调 增长 涉足 新能源 节能 领域

海立:受益空调增长涉足新能源及节能领域

2013-01-21 来源:海通证券 龙华 编辑:家电达人 阅读量:1114

  行业需求向好。企业主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机,是国内三大主要的空调压缩机生产商之一,受益于空调行业的需求上升,2009 年下半年以来空调压缩机行业恢复明显,目前企业销售情况良好。产品结构优化带动毛利率提高。受益于铜价下跌、产品需求转暖和高端产品占比扩大,企业2009 年下半年毛利率回升明显,新的空调能效标准将于2010 年6 月开始实施,高能效产品占企业产品比例将大幅提升,同时变频空调的热销也带动了企业变频压缩机的需求,企业具备规模和技术优势,高端产品占比扩大,有利于企业维持较高的毛利率。企业涉足热泵热水器、新能源汽车空调等新领域,前景看好。空气源热泵热水器是一种节能环保的新型生活用水加热设备。加热同样多的水,空气能热水器的使用成本只是电热水器的1/4,但目前售价偏高,大家估计一旦政府采取一些扶持政策,热泵热水器有望在国内实现快速增长。企业于2009 年11 月5 日正式推出热泵专用压缩机产品,现在已有阿里斯顿、杭宁、A.O.史密斯、GREE、同益、欧特等多家企业订货或有样机需求。目前企业的热泵热水器尚未量产,长期来看,企业的热泵热水器压缩机将成为利润增长点。

  企业董事会已同意上海日立投资实施新能源车用电动空调压缩机及其系统项目,总投资1.5亿元,计划至2012年12月建成年产5 万台电动涡旋压缩机生产能力,该项目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技术产业化重点项目”,将获得政府补贴。企业的产品将装配在世博会电动环保汽车上。大家对新能源汽车的长期发展前景看好,预计该项目将为企业带来长期发展机遇。

  盈利预测与估值。大家对企业2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.29元、0.33元、0.38元,企业目前股价是10.65元,相对2010年和2011年的动态市盈率为36.72倍和32.27倍,考虑该企业新产品的发展前景,相比可比上市企业估值情况,大家认为企业2010年合理的市盈率为40倍,企业目标价为11.60元。给予企业“增持”的投资评级。1、企业是国内主要家用空调压缩机生产商之一企业主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机,是国内三大主要的空调压缩机生产商之一,2009年企业生产空调压缩机1130.18万台,销售空调压缩机1136.58万台,占全国市场份额的21.14%。2009年企业实现营业收入45.13亿元,归属于上市企业股东的净利润6298万元。

  上海电气(集团)总企业是企业最大的股东和实际控制人,直接持有企业1670.47万股,占企业总股本的30.49%。企业控股参股的企业共14个,涉及制冷、汽车等多方面业务,企业的空调压缩机业务全部由控股企业上海日立电器经营,是企业主要的收入和利润来源。

  可见除2007年,企业其他业务对净利润的贡献整体为负,主要是冰箱压缩机业务,大家估计随着经济环境好转,及企业冰箱压缩机业务整合的进行,冰箱压缩机业务的技术和规模优势将有所体现,2010年有望扭亏为盈。

  2.空调行业需求回升带动企业业绩向好2008年下半年以来,受金融危机影响,空调销量出现较大下滑,2009年,随着经济环境逐渐好转,家电下乡等一系列扶植政策的实施,空调产销量快速回升,出口也呈现逐渐好转趋势。从年度产量来看,2009年累计产量增幅8.5%,从单月来看,2009年6月以来增速持续好转,2010年前2个月产量1262万台,同比增幅已达59.5%。我国空调产量近一半用于出口,由于国外经济复苏相比国内缓慢,空调出口复苏也相对较慢,但回暖趋势依然很明显,2010年前两个月,空调出口数量638万台,同比增幅19.7%,总体来看,大家认为国内经济回暖趋势仍未结束,政府对空调行业的扶持政策仍将继续发挥作用,因此2010年空调行业增长的势头仍将延续,预计今年空调产量整体增幅在15%左右。空调压缩机作为空调的核心零部件。行业景气周期与空调保持一致,2009年6月以来,空调压缩机行业随空调行业迅速复苏,2009年空调压缩机销量达7310万台,同比增长-0.5%,但12月的单月同比增幅达到95%。2010年压缩机还将随空调行业保持较快增速,大家预计今年空调压缩机销量增速也将达到15%左右。

  3.行业竞争较激烈,能效等级标准提高带动产品结构优化企业产品成本构成中,铜等原材料占70%左右,铜价对企业毛利率影响较大,空调压缩机行业内三家主要的生产商占据了国内超过半数的市场份额,但由于压缩机产能相对过剩,行业竞争仍较为激烈,企业相对下游空调生产企业的议价能力相对较弱,从历年情况来看,在铜价上涨较快时,企业产品并不能大幅提高单价以转嫁铜价对利润的影响,同时需求也对行业毛利率构成一定影响,当空调行业比较景气、行业需求增加时,企业议价能力会相对增强,毛利率水平也会有所提高。空调产业升级有利于企业毛利率提升:新的空调能效标准将于2010年6月开始实施,新能效标准只有3个等级,其中,新能效标准中入门级相当于旧能效标准的2级,现行能效标准的一级产品将作为新能效等级中的二级产品。6月1日后,未能达到市场准入标准的空调产品将被强制淘汰。空调能效等级的提高,导致对高能效压缩机的需求增加。同时高能效定频空调与变频空调的价格差距大大缩小,以前阻碍变频空调在国内推广的价格因素已不再明显,同时各大空调厂商也在积极推广变频空调,价格不断下降。变频空调的普及带动了变频压缩机的需求,作为国内主要的空调压缩机生产商,海立股份的高能效压缩机和变频压缩机占比不断提高,对提高企业毛利率有积极作用。

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